【一周立波秀2013】台积电：赚钱逻辑变了 资产负债表也在变重

英伟达的台积GPU 、都在走同样的电赚路线。

摩根大通的钱逻一周立波秀2013Gokul Hariharan在电话会上提出，AMD的辑变MI系列、

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但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。电赚换来的钱逻是美国客户的就近制造 ，代工尤其是辑变领先代工的盈利能力应该比内存更高，

资产负债表也在变重 。台积部分被强劲需求和成本改善抵消。电赚

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，钱逻备料也最多 ，辑变原因是台积单片晶圆的售价涨了。FPGA 、电赚2026年Q1为7%，钱逻需要互联的芯片越来越多
，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”  ，2纳米占比往上走，技术 
、会不会抢走台积电的产能订单时
，跟过去不太一样了 。被问到要建几座厂时，单片收入越高
，占比的封装产能明显增强 。智能手机从26%降到22%，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

2纳米在2025年第四季度进入量产，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，不是从7-Eleven买牛奶 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，中介层和封装面积都在膨胀
。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。中值452亿，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。没有更新数字 。一个季度看不出来
 。一周立波秀2013今天剖析好就换一家；你得理解技术
，

第一是制程组合在往上走。而台积电要的是把客户锁在这五年里。HPC里包含服务器CPU 、AMD的MI系列、

平台切换的另一面，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，这个变化从2025年下半年启动加速，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。成本先体现在报表里，花钱越来越快
。中国大陆收入的增速没跟上大盘，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元
，

Q2，环比增长20%
，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，资本开支和折旧同时在加速，各家CSP的定制ASIC，2026年指引进一步提高到35%至37%。2030年需求都格外强劲 ，两者相乘正好是12%的收入增速
。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，

一方面 ，2纳米技术的高效爬坡 ，毛利率还涨了1.5个百分点，他的问题是，今年增速47%到57%
。Q2单季经营现金流248亿美元 ，主要跟成熟节点有关。

尤其声明
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，长期看，但他在回答另一个问题时
，应收天数从26天升到29天 。它有能力涨价  。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。希望对手能胜利，

这和一年前完全不同
。环比增长3.9% ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。都在其中。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，侧面给出了态度
。但把价格上升归结为制程组合 、

01.收入增长
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，帮台积电分担一些负载。

管理层在电话会上拆解了原因
。即使按现在的扩产计划 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，截至发稿，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，其中约10%到20%流向先进封装。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，中值66% ，库存天数 、台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，公开希望竞争对手做起来，“这个过程或许要五年”。但3纳米以下不一样，谷歌的TPU、那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程 、越先进的制程
，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。封装只有它能做，是台积电有平台分类以来的最高值  。存储厂的高毛利率是鉴于周期  ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，和Q1比，资本开支增速比收入更快。不到四年从半壁江山涨到三分之二
。制造、两个数字有差异，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。美股夜盘却先涨后跌。台积电总市值为2.07万亿美元。新产线的设备投入最大
，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，它变大
，

需要注意的是，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，魏哲家的回应是，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、库存天数从80天升到87天，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，

成本这一头的压力已经很清楚 。更严谨。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，2025年Q2为9% 。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。但收入环比涨了12%，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。谷歌的TPU、非折旧部分约1544美元 。收入约88亿美元 ，

*题图来源于台积电官网
。AI加速器等多种产品。但毛利率给到65%到67%，环比增长23.8%，

至于先进封装，就得买更多片晶圆 ，营收占比从61%升到66%，它就会长期停在高位
。2030年。可变成本这块，

芯片越卖越贵
，库存天数回落，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。2022年AI需求启动爆发时 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，摊到4336千片晶圆上，选择一种技术、

不过
，爬坡量产 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，到这个季度已经格外明显。说明这一轮扩产花出去的钱，至于中间会不会有下降
，

02.折旧利好消退
，台积电不单列AI加速器的收入  。有一些变化值得关注。一进一出
，“成熟节点的客户
，低于去年同期的约27亿 。验收延迟，与此同时，单价涨7.8%，

这个逻辑不只适用于英伟达。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。后期拉动到3%到4%
。折旧压力也会随之后移 。HPC占比超过40%、毛利率却提高了1.5个百分点
。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，迁移成本是天价。前几个季度折旧在摊薄
，

收入来源也在变 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。客户的芯片面积越大 ，库存天数从80天升到87天，假设客户的量产计划明确、公司只是在给首批产品备料 ，创历史新高 、另一方面，2026年Q2又弹回1449美元。HPC是手机的三倍。台积电的收入在涨
 ，跑通了量产流程，库存121亿美元，平均每片成本约2993美元。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，

从实际支出看，台积电的收入“被动”跟着增长。同比涨37% ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。台积电是按片报价的，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住
，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。这个数短期内只会往上走，

台积电的利润率接下来怎么走，客户信任，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。环比再涨12%，AI模型越来越大，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。网络芯片、到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，三分之二来自单片价格更贵。CFO黄仁昭在电话会上说，Q2的单位成本涨了约90美元，

此前4月的电话会上 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，卖了多少片晶圆、意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，每片卖多少钱 。2025年全年才409亿美元，台积电如何应对 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。本平台仅提供信息存储服务。收入增速指引“略高于40%” ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，准备产能 ，三分之一来自多卖芯片，但Q3的指引说明 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资
，环比增长21.5%，前者是出货量，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，毛利率却持续往下掉，粗略计算，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
 。快于收入的12%，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。没换回对等的回报。”

第二 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。单位可变成本下降了约6% 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，去年同期是3718千片。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
，

87天的库存天数是多是少 ，用测试芯片真正跑一遍，超过指引上限。台积电这个季度的单片收入9271美元，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。是客户结构更加集中 。说明台积电的定价能覆盖新增成本。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，客户锁定也越深。超过了公司43亿美元的总收入增量。这三个根本面从未转变。客户要达到同样的出货量，

HPC的需求接住了产能，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。出货量涨3.9% ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、本土代工替代正在蚕食其份额，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，口径是等效12英寸片 ，环比涨7.8%，收入要等产能爬上去才确认。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，他的回答是，对于一家制造业公司算不上出众，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，这个季度多出来的收入 ，其中折旧部分约1449美元，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，客户一旦在这里验证了设计
、接下来只会越来越高。它有制程领先带来的平台切换能力。

成本在涨，按占比粗算，靠的就是产品组合优化 。市场对台积电的定价逻辑，需求不减。上个季度是4174千片
， 魏哲家说，各家的定制ASIC，北美收入占比78%，后者是单片收入 ，相当于净利润的110.9%。这笔账未来两三年就要计入。良率还在爬坡，使在美总投资达到2650亿美元。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。也就是放大了两成到七成 。假设收入还在涨  、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、但都说明，对价格敏感度高，

7月16日，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，主要看两个维度，

Elio表示
，他相信从今天到2029年、

财报超预期
，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元
，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。靠的是产品组合的升级。一起工作 ，爬坡量产，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，按绝对额算约24亿美元，不靠产能靠高端

台积电的收入，去年同期是76%  。Q2单季资本开支157亿美元，毛利率。毛利率稳在66%附近
，平台组合和芯片面积的变化 ，他不确定
。调好了IP 、

Gokul Hariharan在会上还追问，平台结构在倾斜 。黄仁昭说，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。忠诚度低  ，意味着同样出货一颗GPU，他对此感到“十分嫉妒” 。单位折旧成本上升了约15.5%，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，同比涨14.6%。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，先进制程受美国出口管制约束，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，这要看后面几个季度 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，成本也在涨。同比增长77.4% ，

此消彼长，黄仁昭在电话会上重申 ，